上港集团集装箱吞吐量增速 盈利有超预期可能

　　上港集团第三季度经营收入84.97 亿元人民币，同比添加15%；本钱仅添加7%，毛利率同比提高5 个百分点；归属母公司净利润13.9亿元，同比添加34%，对应每股盈余人民币0.06 元。契合预期，增速高首要因为上一年三季度散杂货连累成绩导致低基数。

　　开展趋势

　　集装箱纽带港获益于交易复苏。公司前三季度集装箱吞吐量到达29.88 百万标准箱，累计添加8.2%，较上半年的9.6%略有下降，首要是因为上一年三季度吞吐量增速上升，基数较高。依据中金微观组，2017~2019 年中国出口金额有望添加 7.7%、6.3%、6.5%，持续利好集装箱运送需求，上港作为纽带级大港获益更多。

　　地产项目高价值：公司尚有军工路、上港十四区、星港世界中心三个地产项目，我们保存预算其总价值可达134 亿元，相当于公司现在市值的7%。三季度公司负责房地产开发的全资子公司瑞泰开展三季度收到房产出售预售款约40 亿元，记为预收账款。我们现在的假设包含了来自房地产事务的收益约11 亿元。

　　邮储银行收益奉献可能带动盈余超预期：公司2016 年认购邮储银行IPO 股份，现在持股4.13%，采用本钱法承认投资收益（2016年未承认投资收益，本年上半年依照邮储银行2016 年的分红承认投资收益2.4 亿元）。上港集团副总裁兼董事会秘书现已取得银监会同意担任邮储银行非履行董事（邮储银行已布告），有可能因公司对其具有严重影响而转为权益法计量，如果更改，有望添加投资收益约19 亿元（根据彭博对邮储银行2017 年盈余的共同猜测），相当于增厚本年盈余约20%。

　　盈余猜测

　　邮储银行是否转为权益法计量以及承认时点对本年的盈余奉献尚存在不确定性，我们暂时保持2017/2018 年全年盈余猜测不变。

　　估值与主张

　　现在，公司股价对应2018 年23.2 倍市盈率，如果邮储银行按权益法承认收益则市盈率降低至约19 倍。我们保持引荐的评级，但将目标价上调18.16%至人民币8.33 元，对应于24 倍2018 年市净率，以反映估值切换和商场对邮储银行投资收益潜在利好的预期。

　　危险

　　吞吐量增速低于预期，房地产收入承认不及预期。